1992年巴菲特致股东的信：以合理的价格买进好公司

liukang20241天前629吃瓜317

1992年本公司的净值生长了20.3%，总计曩昔28年以来，也便是自从现有运营阶级接手之后，每股净值由最初的19元生长到现在的7,745美元，年复合生长率约为23.6%。回顾曩昔一年，伯克希尔的净值添加了15.2亿美元，其间98%系来自于盈利与出资组合的增值，剩余的2%则是因为发行新股的原因，这些股份是因为咱们换回在1993年1月4日所发行的可转化特别股，其间有部份持有人不要现金而挑选收取本公司的一般股，大部分的持有人挑选在1月进行转化，其他有一小部份则在上一年12月就径行转化，总计最初咱们发行总值4.76亿美元的债券中，4,600万在一月转化，其他4.05亿美元则以现金换回，转化价订为11,719美元一股，换算下来总共发行了6,106股。伯克希尔现在流转在外股数为1,152,547股，相较于1964年10月1日最初，巴菲特合伙获得伯克希尔操控权时的1,137,778股来说，添加的股数实属有限。关于发行新股咱们有恰当严厉的规则，那便是除非咱们坚信所收到的价值与咱们支付的共一起，咱们才会考虑这样做，当然平等的价值不是那么简略到达，因为咱们一贯自视甚高，不过那又怎么，除非确认公司股东的财富也会添加，不然咱们不会随意扩展规划。咱们要知道这两个目的不用定就会天然契合，现实上在咱们曩昔所举过的比方中，有些便是看起来风趣但却是让价值遭到减损的阅历，在那次阅历中，咱们在一家银行有恰当大的出资，而银行司理人关于扩张却有极度偏好，(他们不都是如此吗?)，当咱们出资的银行在寻求其他一家较小的出资银行时，对方开出的价码是以其净值与获利才干作为根底后的两倍，其时咱们的司理人因为正在热头上，所以很快就容许了，这时对方又得陇望蜀开出其他一项条件，他说：”你有必要容许我，在整个购并案完结后，我可以变成公司最大的股东，一起今后你也不能在做相似这次买卖那样愚笨的购并案”。　　咱们必定要记住，咱们的终极方针是期望能让公司每年以15%安稳的速度来添加每股的本质价值，当然公司的帐面价值尽管保存了点，但却是恰当有用的代替性指针，不过这样的方针很难以平稳地态势到达，这在伯克希尔特别困难，因为管帐准则规则，咱们旗下稳妥作业所持有，占伯克希尔恰当大部分的股票出资有必要以市价列示。自从1979年以来，一般公认管帐准则就要求它们以市价办法而非原先的本钱与市价孰低法列在公司帐上(当然要扣除未完结本钱利得估量敷衍出的税负)，股票价格好像水车滚轮般上上下下，也使得咱们每年结算的效果改动很大，特别是在与一般公司工业比较时更为显着。　　为了解说咱们净值改动的程度以及股票商场动摇关于公司帐面盈利短期的影响，从本年起咱们决议在年报的主页放置每年公司净值改动以及与S&P 500指数(含现金股利)之间的比较。　　咱们在点评这份材料时至少有必要要留意三个要点，榜首、咱们旗下许多作业每年年度的获利并不受股市动摇的影响，而这些企业关于咱们肯定或相对的影响每年也都不相同，就前期而言，因为咱们在纺织作业的酬劳占咱们净值恰当大的部份，所以要是在这方面出资不妥，咱们的绩效或许会远远落后于将钱摆在S&P 500指数相关类股之上，不过到了最近，当咱们逐步使用出资组成一支由优异司理人运营的优异企业团队时，这些企业所带来的酬劳一般远高于出资S&P 500指数。　　第二项应该要特别留意的要素-也是影响咱们相对体现的要素，那便是咱们出资证券所发生的收益与本钱利得有必要要担负恰当重的税负，而在此一起S&P 500指数却是防止税根底核算的，为了让咱们了解这期间的差异性，假定伯克希尔在曩昔28年间就只出资S&P 500指数，则最终所得到的出资酬劳将远低于S&P 500指数自身的体现，按照现在的税率，若是S&P 500上涨18%，则在课税后出资人真实得到的酬劳只需13%不到，而这个问题若是考量现在税率行将调高的状况，将会变得更严峻，这是一个咱们有必要要忍耐的结构性问题，基本上没有办法可解。　　第三点包括两个猜测，查理孟格-伯克希尔的副主席兼首要合伙人，跟我都恰当清楚，那便是未来十年内S&P 500指数的体现将无法像曩昔十年那样的好，而咱们相同也信赖以伯克希尔现在本钱规划越来越大的趋势，将会**影响曩昔咱们大幅逾越指数的体现。　　做出榜首项猜测有违咱们的赋性，一贯以来咱们以为股市先知仅有的价值便是让算命先生看起来像那么一回事，即便是现在，查理跟我仍是信赖短期股市的猜测是毒药，应该要把他们摆在最安全的当地，远离儿童以及那些在股市中的行为像小孩般天真的出资人，尽管有时股市的体现会有恰当大的崎岖，可是很显着的股市的体现不或许永久都能逾越其背面所代表的企业，这也是为何咱们竟敢猜测未来十年出资人在股市所获得的酬劳将很难再像曩昔十年那样的优异的原因。咱们第二点定论，规划越来越大的资金将会连累咱们的绩效，关于这点却是不容置疑，仅有的问题在于咱们拖着这样的重担的一起，怎么还能以缓慢可是可以忍耐的速度行进。　　往后咱们将会持续阅历年度绩效的上下改变，面对多变的股市，这点肯定可以确认，特别是咱们将资金会集在几家首要的被出资公司之上，一起也因为咱们将大部分的资源摆在超级意外险之上的商业决议方案，咱们不光承受这种改变，并且恰当可以承受，只需忍耐短期改变的一起可以为咱们带来长时刻的作用，套句棒球常用的术语，咱们的体现首要是看长打率而不是打击率。所罗门插曲　　上一年六月，在接手十个月后，我正式辞去所罗门董事会暂时主席的职务，咱们可以从1991年到1992年伯克希尔的运营绩效看出，公司并没有因为我暂时不在而发生任何过失，不过反过来说就不用定了，我很思念伯克希尔且很乐意再度回到公司担任全职作业，对我而言，国际上没有任何其它作业比起运营伯克希尔更风趣味，很幸亏我自己可以身处现在这个方位。　　这次所罗门的使命尽管不是很愉快，但却恰当风趣且值得，在上一年九月财富杂志票选全美最受敬重企业的年度查询中，所罗门在悉数的311家公司中名列第二进步奖，此外所罗门兄弟-所罗门集团其下的证券子公司，其税前盈利更是创下之前前史新高34%之多。　　所罗门可以得到挽救需求感谢许多人，其间有几位特别要特别说到的，若是没有Deryck Maughhan、Bob Denham、Don Howard与John Macfarlane等人的通力合作，这家证券商很或许无法逃过，这些人尽力不懈、有功率、无私奉献的精力，让我永久感佩他们。　　所罗门在政府事务方面的首席律师-Munger, Tolles&Olson联合律师事务所的Ron Olson也是这次问题可以顺畅处理的核心人物，所罗门所面对的问题不光严峻并且恰当杂乱，至少有五个主管机关-证管会、纽约联邦准备银行、美国财政部、纽约南区当地法院与司法部的反托拉斯部分都牵涉其间，若是咱们想要以明快有安排性地处理这件事，咱们肯定有必要要有一位具有商务法令专业与交流技巧的律师来协助，Ron正是具有有这样条件的最佳人选。购并案　　在伯克希尔全部的活动中，最令查理跟我感到雀跃的是当咱们找到一起具有超强工业竞赛力并且还具有咱们信赖与敬重的运营者的那种企业，想要买到这类公司可不是件简略的事，但咱们会一贯尽力寻觅，而在寻觅的进程傍边，咱们采纳的就像是与一般人寻觅终身伴侣相同相同的情绪，当然活跃、达观与敞开的情绪是应该的，但肯定没有必要躁进。　　曩昔我看过许多关于购并活动恰当饥渴的司理人，很显然地或许是小时分青蛙王子的故事看太多了，脑中只记住那美丽的结局，他们很大方地花大笔的银子获得亲吻蟾蜍的时机，期望会有奇特的作业发生，而绝望的效果往往只会让他们更活跃地寻觅下一次时机，(Santyana说：所谓的狂乐便是当你忘了方针安在时，还加倍投入你的心力)，到最终即使是最达观的司理人仍是要被逼面对现实，深陷在一堆没有反响的蟾蜍傍边，然后他会再大声地宣告将进行另一波的重整改造方案，在这种企业版的全新反击方案，CEO学到恰当名贵的经历，只不过膏火却有必要由股东们来出。　　早年在我担任司理人时，也曾碰到几只蟾蜍，还好他们算是恰当廉价的了，尽管我并没有那么活跃，但所得到的效果与那些花高价寻求蟾蜍的凯子司理人差不多，在亲了之后，它们仍是依然聒聒叫。　　在失利过几回之后，我总算想起我从前从某位作业高尔夫选手的主张(像全部作业选手相同，只需和我打过球的，一般都不太乐意我提起他们的姓名)，他说：“不断的练*尽管无法到达完美的境地，但练*却可以使你的效果永续坚持”，也因而我决议改动我的出资战略，试着以合理的价格买进好公司而不是以廉价的价格买进一般的公司。　　上一年十二月，咱们做了一个咱们现在所以为最典型的购并案，那便是买下中心州险公司82%的股权，这是一家专门受理信用卡持有人因为忽然赋闲或是失能而付不出信用卡帐单危险的稳妥公司，现在这家稳妥公司一年的保费收入大概是9,000万美元，获利1,000万美元，总部就设于奥玛哈，并且由与我结交35年以上的老朋友Bill Kizer所办理，Kizer宗族包括他几个儿子持有剩余18%的股权，并且还会好像从前那般地运营这项作业，咱们真实是不太或许再找到更适宜的人选。　　可巧的是这件最新的购并案与我在26年前榜首次所做的案子有许多相同之处，在其时，咱们从另一位老朋友Jack Ringwalt手中，买下奥玛哈另一家稳妥公司-国家产险公司，这家公司是由Jack一手草创，一起也跟Bill相同，当他方案把公司卖掉时，榜首个人就想到我，(Jack其时说到：若是我自己不卖这家公司，我的遗言履行人也会卖，所以我宁可自己为它找个归宿)，国家产险在咱们最初买下时，便是一家恰当优异的好公司，而在Jack的领导下仍旧坚持这样的状况，好莱坞在发行电影续集时，一般都会有不错的效果，我想我也是。　　伯克希尔的购并规范详另页，除了母公司自身经常对外进行购并，咱们旗下的子公司偶然也会自行新添生力军，以延伸其产品线或是通路才干，就这点儿言，咱们很乐意扩展旗下司理人的视界，因为咱们恰当清楚他们优异的才干，这肯定是低危险高酬劳的一件事，在1992年咱们总共有5件这样相似的事例，其他还有一件比较大的案子，在年末时，布朗鞋业买下Lowell鞋业-一家年经营额9,000万美金，专门制作护理专用鞋的公司，当然咱们旗下作业的司理人仍是持续寻觅扩展的时机，而咱们也预期他们未来将可以为伯克希尔发明出更多的价值。　　不过商场上现在的趋势再度地不利于购并活动的进行，母公司在1991年所买下的布朗鞋业，运营者Frank有八个小孩，咱们在1992年仅有的案子的司理人，Bill有九个小孩，不过我想这种趋势很难在1993年持续坚持下去。帐列盈利的来历　　下表显现伯克希尔帐列盈利的首要来历，在这张表中商誉的摊销数与购买法管帐调整数会从单个被出资公司分离出来，独自加总列示，之所以这样做是为了让旗下各作业的盈利状况，不因咱们的出资而有所影响，曩昔我再三地着重咱们以为这样的表达办法，较之一般公认管帐准则要求以单个企业根底做调整，不管是对出资者或是办理者来说，更有协助，当然最终损益加总的数字依然会与经管帐师查核的数字一起。　　在年报中你可以找到按照一般公认管帐准则编制，具体的部分别信息，至于咱们的目的是期望给你全部查理跟我以为在点评伯克希尔价值时，应该必要的资讯。透视盈利　　之前咱们从前评论过透视盈利，其首要的组成份子有(1)前段所说到的帐列盈利，加上(2)首要被出资公司的保存盈利，按一般公认管帐准则未反响在咱们公司帐上的盈利，扣除(3)若这些未反响的盈利分配给咱们时，估量或许要缴的所得税。尽管没有任何一项数字是完美的，但咱们信赖这项透视盈利会比按一般公认管帐准则下的数字更可以反响伯克希尔实践的获利状况。　　我从前告知各位，长时刻而言，假如咱们的本质价值也期望以这个起伏来生长的话，透视盈利每年也有必要添加15%，1992年咱们的透视盈利约为6.04亿美元，而到公元2000年停止，若要以15%的方针，透视盈利有必要生长到18亿美元，要完结这样的方针，代表咱们旗下的营运作业及首要的被出资公司有必要要有更超卓的体现，一起咱们自身资金规划分配也要更有用益才成。　　咱们不敢保证到时必定可以到达18亿美元的方针，乃至很有或许底子就达不到，不过这方针仍是对咱们的决议方案有协助，每逢咱们现在在分配资金时，咱们都会想到要怎么将2000年的透视盈利极大化。　　不过咱们关于长时刻方针的专心并不代表咱们就不重视短期效果，总的来说咱们早在5到10年前就预先规划想象，而其时所作的行为现在才开端渐渐地收回，假如每次有决心的耕种最终的收割效果都再三让人绝望的话，农民就应该要好好地反省原因了，(不然便是农地有问题，出资人有必要了解关于某些公司或乃至是某些工业，底子就没有所谓的长时刻性战略)，就像是你或许会特别留神那些使用管帐办法或出售财物撑高短期盈利的司理人，你也应该要特别留意那些再三延伸到达方针期程，并把长时刻方针一贯挂在嘴上的人，(即使是爱莉丝再三听到母后明日再挤牛奶的说教，她最终仍是忍不注坚持，总有一些应该要今日挤吧！)　　各位可以从下表看出咱们是怎么核算透视盈利的，不过我仍是要提示各位这些数字有点粗糙，(被出资公司所分配的股利收入现已包括在稳妥作业的净出资收益项下)稳妥作业营运　　概括比率代表稳妥的总本钱(理赔丢失加上费用)占保费收入的份额，比率在100以下代表有承保的丢失，在100以上则代表有承保的获利概括比率代表的是稳妥的总本钱(丢失加上费用)占保费收入的比率，100以下代表会有承销利益，100以上代表会有承销丢失，若操纵有保费收入浮存金(扣除股东权益部份所发生的盈利)所发生的出资收益列入考量，损益两平的规划大概是在106-110之间。　　1992年的概括比率因为史上最大的单一丢失理赔作业-Andrew 飓风发生而多添加了4个百分点，Andrew让几家小型稳妥公司因而关闭，其他他也让许多大型稳妥公司发觉自己并未寻求到满足的再稳妥维护，(只需当浪退了，咱们才知道是谁没穿衣服还在游水的)，还有一家大型的稳妥公司要不是因为背面有个有钱的母公司及时供给资金的话，或许早就现已关门大吉了。　　坏归坏，还好Andrew没有往北20-30英哩侵袭到佛罗里达，或是往东侵袭到路易西安那州，不然丢失或许难以估量，总而言之，许多公司因为Andrew作业或许会从头考虑现有的再稳妥安排是否恰当。　　咱们知道伯克希尔一贯都是响雷猫保单恰当大的发行公司，或许规划已是全国际最大的，这类保单一般是由其它稳妥公司买来涣散他们自身在严峻意外事故所需承当的危险，也因而咱们有必要承受一大块Andrew所形成的丢失，金额约为1.25亿美元，这数字恰当于咱们一整年的保费收入，不过还好其它响雷猫保单实践发生的丢失都恰当细微，所以结算下来全年的总丢失只需200万美元，(其他咱们的被出资公司GEICO也因Andrew飓风发生了一些丢失，在扣除再保分摊与税负抵减之后，金额约为5,000万美元，依咱们的持股份额大概要分摊2,500万美元，尽管这项丢失不会反响在咱们的帐上，但确实已对咱们的透视盈利形成影响)。　　在上一年的年报中，我曾告知各位咱们期望能从响雷猫稳妥这类事务获得10%的赢利空间，但我仍是要提示各位在某些特定的年度中，有或许一会儿大赚或是一会儿大亏，可是1991年与1992年却是坚持在损益两平的边沿，不过我仍是以为这样的效果有点反常，一起我仍是坚持在这行获利或许大好大坏的猜测。　　我仍是苦口婆心再提示各位响雷猫保单的特色，一般只需在两种状况发生时，理赔才会收效，首要受咱们维护的稳妥或再保公司的丢失有必要逾越必定金额-也便是保户的自留保额部份；第二整个稳妥业界的丢失也有必要逾越必定的上限，比方说30亿美元以上或乃至更多。在大部分的状况之下，咱们发行的保单只包括特定区域，像是美国一部份州、或是全美国或是除了美国的以外区域，其他有许多保单也不是在榜首次大型灾祸发生后就须理赔，有的只保第2次或第三次乃至是第四次大灾祸，最终一点有些保单只保特定品种的灾祸，比方说是地震，咱们露出的危险恰当的大，咱们有一张保单若是发生保单上指定的特定灾祸发生的话，就有必要给予保户1亿美元的理赔，(现在你应该知道我常常盯着气候频道盯到眼睛酸的原因了吧)。现在伯克希尔是全美国净值第二大的工业意外险公司(排名榜首的是州农稳妥，不过他们并不从事再保事务)，因而咱们肯定有才干也有爱好去承当其他稳妥公司无法承当的危险，跟着伯克希尔的净值与获利才干持续生长，咱们承受保单的志愿也跟着添加，可是我有必要着重只需好的生意咱们才乐意接，有人说：笨的有钱人特别好骗，我想这句话也适用在再稳妥之上，现实上咱们均匀咱们回绝98%以上上门的保单恳求，咱们挑选客户的才干跟咱们自身的财政实力恰当，Ajit Jain担任运营咱们的再保事务，可谓业界的俊彦，两者结合使得咱们的竞赛力保证咱们可以在响雷猫稳妥业界持续成为首要的参与者，只需保费价格合理的话。　　当然何谓合理的价格真实是很难去界定，灾祸稳妥业者真实是很难依据曩昔的阅历来预估未来，例如若是全球温室效应确实存在的话，意外变量必定会增多，只需大气状况有任何些微的改变就有或许形成气候形状的巨幅动摇，更有甚者，最近几年美国海岸区域人口爆炸性生长，使得这些区域的被保标的特别简略遭到飓风的侵袭，而飓风正是超级意外最常发生的榜首名，现在一次飓风所发生的丢失或许是二十年前的十倍以上。　　并且有时还会有意想不到的作业发生，比方说谁会想到Charleston区域竟然会发生大地震(它在1886年发生，芮氏规划6.6，形成60个人逝世)，又有谁知道美国史上最严峻的地震是1812年发生在密苏里州估量规划8.7的那次地震，比较起来1989年发生在旧金山的大地震，规划只需7.1，咱们要知道每添加0.1级代表其开释的力气就要添加10倍，哪一天要是加州发生大地震的话，将会对全部稳妥业者形成难以估量的丢失。　　当各位在检视咱们每季的数字时，咱们必定要知道咱们响雷猫稳妥的管帐准则与一般稳妥有少许的不同，没有将响雷猫的保费收入按保单发行期间均匀分摊认列，咱们有必要比及整个保单期间完毕或是丢失发生后才悉数一次认列，咱们之所以采纳这样保存的做法，原因在于响雷猫保单在年度截止之前特别简略发生意情，特别是天气状况更是如此，在前史上前十大意外灾祸中，有九件是发生鄙人半年，此外因为许多保单在榜首次严峻灾祸发生时，并不理赔，所以若真的发生丢失的话，一般会是鄙人半年。　　关于响雷猫稳妥咱们的管帐准则底限便是，钜额的丢失或许会发生在任何一季，但钜额的获利只需在每年的第四季才有或许呈现。　　就像是前几年向各位提过的，真实重要的是咱们从稳妥业所获得的资金，其资金本钱究竟是多少，套句专业术语，便是浮存金本钱，浮存金-系指咱们靠稳妥业所获得许多的资金，系指将全部的丢失准备、丢失费用调整准备与未赚取保费加总后，再扣除敷衍佣钱、预付购并本钱及相关再保递延费用，至于浮存金的本钱则是以咱们所发生的承保丢失来衡量。　　上一年咱们稳妥营运所发生的资金本钱仍是相同低于美国政府当年所新发行的公债利率，意思是说在曩昔26年的稳妥作业运营中，咱们有21年是远胜于政府公债发行利率，并且距离的起伏一般都恰当可观，(那天要是咱们均匀的资金本钱高于政府公债的利率的话，咱们真实就没有理由持续留在稳妥业了)。　　1992年，好像以从前度，由Don Wurster领导的国家产品意外险公司所运营的轿车与一般责任稳妥以及Rod Eldred领导的Homestate营运，关于咱们获得低价的资金有恰当的奉献，现实上，在上一年这两家公司都有承保获利，也便是说所发生的稳妥浮存金的资金本钱都是低于零，当然咱们也有一大笔的浮存金是来自于Ajit所开发出来的大型案子，展望1993年这方面所奉献的保费收入还会添加。　　查理跟我仍是恰当喜爱稳妥业，这也是咱们预期未来十年盈利的首要来历，这个工业规划够大，在某些类别咱们可以与全国际业者竞赛，一起伯克希尔在这方面也具有特其他竞赛力，咱们会持续寻觅在这行添加参与的时机，不管是直接透过GEICO、或是以获得中心州立稳妥公司的股权那样直接参与。股票出资　　除了股票切割，咱们1992年在这些首要出资的持股只需四项改变，咱们小幅添加Guinness与Wells Fargo的持股，其他将Freddie Mac的持股添加一倍，至于通用动力则是全新添加的出资。　　咱们很喜爱买股票，不过卖股票又是其他一回事，就这点咱们的脚步就像是一个旅行家发现自己身处于只需一个小旅馆的小镇上，房间里没有电视，面对渐渐无聊的长夜，忽然间他很兴奋地发现桌上有一本书名为”在本小镇可以做的事”，仅仅当他翻开书后，里边却只需短短的一句话：”那便是你现在在做的这件事”。　　咱们很快乐能买到通用动力，之前我并未特别留心这家公司，直到上一年夏天该公司宣告买回流转在外30%的股权，看到这样可贵的套利时机，我开端替伯克希尔买进这家公司的股票，预期透过公司买回股份可以小赚一笔，在曩昔几年中，咱们从前做了好几回相似这样的买卖，让短期投入的资金获得恰当丰盛的酬劳。　　之后我开端研讨这家公司，以及Bill Anders在担任该公司CEO短短期间所做的事，没想到让我眼睛一亮，Bill有一套精心设计的战略，他恰当专心于把这项战略付诸实行，而最终所得到的效果也恰当不错。　　过不了多久，我就把短期套利的主见拋开，决议伯克希尔应该成为Bill的长时刻出资者，而受惠于买回股份的音讯，成交量扩展，咱们得以买进许多的部位，在短短一个月期间，咱们一口气买进通用动力14%的股份，这是在扣除该公司自身买回的股份之后的份额。　　咱们在股权出资的战略跟15年前1977年度陈述的那套相同，并没有多大的改动，在挑选股票出资所选用的点评办法与买下一整家企业的状况没什么两样，咱们期望出资的目标(1)是咱们所了解的(2)具有长时刻的远景(3)由才德兼具的人所运营(4)非常招引人的合理价格。但考量现在商场的状况与公司的资金规划，咱们现在决议将"非常招引人的价格"改成"招引人的价格"。　　或许你又会问，那么究竟应该怎么决议价格够不够招引人呢? 在答复这个问题时，大部分的剖析师一般都会挑选两种看起来敌对的办法，"价值法"与"生长法"，现实上有许多出资专家会将这两种办法替换运用，就像是轮番换穿衣物相同。　　咱们觉得这种观念貌同实异(为此我个人有必要供认，好几年前我也是选用这种办法)，基本上咱们以为这两种办法本为一体，在核算一家公司的价值时，生长当然是一件很重要的要素，这个变量将会使得所核算出来的价值从很小到极大，所形成的影响有或许是正面的，也有或许是负面的。　　此外，咱们也以为所谓的”价值出资”底子便是废话，若是所投入的资金不是为了交换寻求相对应的价值的话，那还算是出资吗? 分明知道所支付的本钱现已高出其所应有的价值，而仅仅寄望在短期之内可以用更高的价格卖出底子便是投机的行为。(当然这种行为一点都不会违法，也不违背品德，仅仅就咱们的观念来说，仅仅在玩吹气球游戏算了)。　　不管适不恰当，“价值出资”这个名词常常被人引证，一般来说，它代表出资人以较低的股价/净值比或是本益比或是高的股利收益率买进出资标的，很不幸的是，就算是具有以上全部的特色，出资人仍是很难保证所买到的出资标确实有此价值，然后坚信他的出资是按照获得企业价值的原意在进行；相对地，以较高的股价/净值比或是本益比或是低的股利收益率买进出资标的，也不用定就代表不是一项有”价值”的出资。　　相同的企业生长自身而言，也很难保证就必定代表价值，当然生长一般会对价值有正面的影响，有时是恰当重要的一项条件，但这种影响却不是肯定，例如出资人以往将大笔的资金投入到国内的航空业来支撑获利无望(或是凄惨)的生长，关于这些出资人来说，应该会期望莱特兄弟最初没有驾着小鹰号成功起飞，航空工业越兴旺，这些出资人就越凄惨。　　生长只需当企业将资金投入到可以添加更多酬劳的活动上，出资人才有或许受惠，换句话说，只需当每投入的一块钱可以在未来发明逾越一块钱的价值时，生长才有含义，至于那些需求资金但却只能发明出低酬劳的公司，生长关于出资人来说反而是有害的。　　在John Burr Williams 50年前所写的出资价值理论傍边，老早便已提出核算价值的公式。我把它浓缩列示如下：今日任何股票、债券或是企业的价值，都将取决于其未来年度剩余年限的现金流入与流出，以一个恰当的利率加以折现后所得的期望值，特别留意这个公式关于股票与债券皆一体适用，不过这儿有一点很重要但却很难战胜差异的差异，那便是债券有债票与到期日可以清楚的界说未来的现金流入，可是就股票而言，出资者有必要自己去剖析未来或许得到的票息，更重要的是办理阶级的质量关于债券的影响恰当有限，顶多因为公司无能或是诚信显着缺少而推迟债息的发放，可是关于股票出资者来说，办理阶级的才干将**影响未来票息发放的才干。　　依据这种现金流量折现的公式核算，出资人应该挑选的是价钱最低的那一种出资，不管他的盈利改动大不大、营收有没有生长，与现在的盈利以及帐面价值差多少，尽管大部分的状况下，出资股票所算出来的价值会比债券要来多合算，可是这却不是肯定，要是当债券所算出来的价值高于股票，则出资人应该买的便是债券。　　今日先不管价格多少，最值得具有的企业是那种在一段长的期间可以将大笔的资金运用在恰当高酬劳的出资上，最不值得具有的企业是那种跟前面那个比方彻底相反的，在一段长的期间将大笔的资金运用在恰当低酬劳的出资之上，不幸的是，榜首类的企业可遇不行求，大部分具有高酬劳的企业都不需求太多的资金，这类企业的股东一般会因为公司发放许多的股利或是买回自家公司的股份而**地受惠。　　尽管点评股权出资的数学核算式并不难，可是即使是一个阅历老到、聪明过人的剖析师，在估量未来年度票息时也很简略发生过错，在伯克希尔咱们企图以两种办法来处理这个问题，首要咱们试着坚守在咱们自以为了解的工业之上，这表明他们自身一般恰当简略且安稳，假如企业很杂乱而工业环境也一贯在变，咱们真实是没有满足的聪明才智去猜测其未来的现金流量，可巧的是，这个缺陷一点也不会让咱们感到困扰，就出资而言，人们应该留意的，不是他究竟知道多少，而是应该留意自己究竟有多少是不知道的，出资人不需求花太多时刻去做对的事，只需他可以尽量防止除犯严峻的过错。　　第二点相同很重要，那便是咱们在买股票时，有必要要坚持安全边沿，若是咱们所核算出来的价值只比其价格高一点，咱们不会考虑买进，咱们信赖恩师葛拉罕非常着重的安全边沿准则，是出资成功最要害的要素。固定收益证券1992年咱们添加了ACF债券的部位，其他华盛顿共用电力系统债券有部份被换回，其他RJR Nabisco的部位则已出清。曩昔几年来，咱们在固定收益证券的体现还不错，靠着他们不光完结了恰当许多的本钱利得(包括1992年的8,000万)与利息收益，克莱斯勒、Texaco、时代华纳、WPPSS与RJR Nabisco都是恰当好的出资，另一方面发生丢失的部份也恰当少，尽管进程一度严峻但幸亏最终并没有搞砸。尽管咱们在吉列特别股的出资还算是成功(在1991年转化为一般股)，但整体而言，这类协议商洽所获得的特别股出资的绩效仍是略逊于从次级商场所获得的出资，不过这种效果咱们早已预期到，这与咱们信赖一个智能型的出资人在次级流转商场的体现会比初级发行商场来的好的道理是相同的。　　原因与最初设定价格的办法有关，次级商场经常受惠于大众愚笨的心思所影响，总是会有一个从头设定的全新价格，不管价格是多么的离谱，那都是代表该股票或债券的持有人想要出脱的价格，不管何时总会有一小部份的股东会有这种主见，在许多的状况下，一家具有X价值的股票往往以不到一半对折，也便是1/2X的价格求售。　　至于初级发行商场则遭到发行公司与大股东所掌控，一般会挑选对他们最有利的时点发行，当商场状况不抱负的时分，乃至会避开发行，可以了解的是，卖方不太或许让你有任何廉价可占，不管是透过揭露发行或暗里协议的办法都相同，你不或许以一半的价格买到你想要的东西，特别是在发行一般股时，原有股东惟有在他们以为商场价格显着过高时，才有或许大幅出脱其持股，(这些卖方当然会换其他一种说词，着重假如商场过于轻视其股份时，他们是不或许贱价出售的)。　　到现在停止，咱们透过协议所作的出资，算是牵强到达咱们在1989年年报所作的预期，这些特别股出资应该可以发生比一般固定收益债券还好一点的酬劳，不行讳言若是咱们最初不是透过协议而是直接在揭露商场上买进相似的出资的话，咱们的体现或许会更好，仅仅考量到咱们的规划太大与商场的状况，这样的做法在履行上有其困难度。　　1989年报还有一段恰当令人思念的话，"咱们没有才干去猜测出资银职业、航空业或是造纸业的远景"，在其时或许有许多人置疑咱们这样揭露的供认有点无知，不过到现在，连我的母亲都不得不供认这项现实。　　就像咱们在美国航空的出资，在咱们签发支票的墨水还没干之前，工业状况就现已开端恶化，好像从前所说到的，没有人逼迫我，是我自己心干甘愿跳下水的，没错，我确实预期到这个工业竞赛会变得恰当剧烈，但我没想到这个工业的领导者竟会从事长时刻自杀性的行为，曩昔两年以来，航空业者的行为就好象觉得自己是公务人员抢着办退休好领退休金相同，为求赶快到达目的而不择手段。　　在一遍紊乱之中，美国航空的总裁-Seth Schofield在从头调整该公司体质之上，花了不少的时刻，特别是上一年秋天他勇于承当一次停工作业，若是处置不妥，再延迟下去很或许让公司面对关闭的命运，而若是屈从于工会反抗的压力，则其下场相同凄惨，该公司所面对沉重的薪本钱钱与工会要求比起其它竞赛同业来说，又更冗杂许多，而现实很显着任何本钱过高的业者到最终终将面对筛选的命运，还好停工作业在发生几天后圆满地闭幕。　　对那些为竞赛所苦的职业，如美国航空来说，比起一般工业更需求好的办理技巧，不过很不幸的是，这种技巧所带来的优点，只不过是让公司得以持续存活下去，并不能让公司怎么地青云直上。　　在1993年头，美国航空为保证存活以及久远开展，做了一项严峻的决议-承受英国航空所提出的钜额的出资，透过这次的买卖，查理跟我自己被约请担任该公司的董事，咱们赞同承受，尽管此举将使得我要一起担任五家公司的外部董事，远逾越我个人以为对公司能做的奉献，不过即便如此，只需咱们的被出资公司以及其董事以为查理跟我参与其董事会，会对其公司有所协助，咱们仍是会欣然承受，在咱们期望旗下作业司理人拼死拼活为咱们打拼以添加公司价值之时，身为公司大股东的咱们有时也应该多尽一点自己的本分。　　两个管帐新准则，还有一个亟待添加的准则一项与递延所得税有关的新颁管帐准则在1993年开端收效，它取消了从前从前在年报中提过管帐帐上的二分法，而这又与咱们帐上未完结出资利益所需提列的敷衍所得税有关，以1992年年末计，咱们这部份未完结高达76亿美元，其间64亿咱们以34%的税率估列敷衍所得税，剩余的12亿美元则以发生时点的28%估列，至于新的管帐准则则要求咱们以现行税率一体估量所得税，而咱们也以为这样的做法较合理。　　新颁的指令代表咱们从1993年的榜首季开端咱们股票未完结利益就有必要以34%的税率来预算，因而添加咱们所得税的负债，并使净值削减7,000万美元，新规则也使咱们在核算递延所得税时，在几个当地做了点批改。　　往后若税率有做任何改变时，咱们的递延所得税负债以及净值也有必要立刻跟着做调整，这个影响数或许会很大，不过不管怎么，真实重要的是咱们在最终出售证券而完结增值利益时，所适用的税率究竟是多少。　　另一项管帐准则的严峻改变在1993年1月1日开端实行，要求全部企业有必要认列公司职工应计的退休金负债，尽管从前一般公认管帐准则也曾要求企业有必要先认列未来有必要支付的退休金，但却不合理地忽略企业未来有必要承受的健康稳妥担负，新规则将会使得许多公司在财物负债表上认列一大笔负债(一起也会使得净值大幅削减)，另一方面往后年度在结算效果时，也会因为须认列这方面的本钱而使得获利缩水。　　另一方面查理跟我在进行购并时，也会尽量避开那些潜藏高额退休金负债的公司，也因而尽管伯克希尔现在具有逾越22,000名的职工，但在退休金这方面的问题并不严峻，不过我仍是有必要供认，在1982年时我从前差点犯下大错买下一家背有沉重退休金负债的公司，所幸后来买卖因为某项咱们无法操控的要素而告吹，而在1982年年报中陈述这段插曲时，我曾说：”假如在年报中咱们要陈述曩昔年度有何令人觉得可喜的开展，那么两大页空白的跨页插图，或许最足以代表当年度告吹的买卖”不过即便如此，我也没有预期到后来状况会如此恶化，其时其他一家买主呈现买下这家公司，效果过了没多久公司便走上关闭关门的命运，公司数千名的职工也发现大笔的退休金健保许诺悉数荡然无存。　　最近几十年来，没有一家公司的总裁会想到，有一天他有必要向董事会提出这种没有上限的退休健保方案，他不需求具有专业的医学知识也知道越来越高的预期寿数以及健保开销将会把一家公司给拖垮，可是即便如此，许多司理人仍是闭着眼睛让公司透过内部自保的办法，投入这种永无止尽的大坑洞，最终导致公司股东承当成果血本无归，就健保而言，没有上限的许诺所代表的便是没有上限的负债，这种严峻的成果，乃至危急了一些美国大企业的全球竞赛力。　　而我信赖之所以会有这种不管成果的行为，一部份原因是因为管帐准则并没有要求公司将这种潜藏的退休金负债呈现在管帐帐上，相反地，管帐准则答应业者采纳现金根底制，此举**地轻视了负债，而公司的运营阶级与签证管帐师所采纳的情绪便是眼不见为净，而挖苦的是，这些司理人还常常批判国会关于社会稳妥选用现金根底的思惟，底子就不管未来年度所或许发生的巨大负债。　　司理人在思索管帐准则时，必定要谨记林肯总统自身最常讲的一句俚语：”假如一只狗连尾巴也算在内的话，总共有几条腿﹖ 答案仍是四条腿，因为不管你是不是把尾巴当作是一条腿，尾巴永久仍是尾巴！”这句话提示司理人就算管帐师乐意帮你证明尾巴也算是一条腿，你也不会因而多了一条腿。　　说到公司主管与管帐师鸵鸟心态，最极点的比方便是发行认股权这档子事，在伯克希尔1985年的年报中，我从前关于认股权的乱用表明过个人的观点，可是即便是认股权规划稳当，在许多方面这种做法仍是显得恰当没有道理，可是缺少逻辑肯定不是榜首次，几十年来，企业界就不断地向管帐准则制定者进行进犯，目的将发行认股权的相关本钱扫除在企业的损益表之外。　　一般企业主管会辩称很难衡量挑选权的价值，也因而其本钱应该可以被忽略，有时司理人也会说若认列这方面的本钱，将不利于新树立公司的开展，有时他们乃至义正词严地指出处于价外(亦即行使的价格等于或是高于现在的股价)的挑选权在发行时并没有价值。　　很奇怪的是安排出资人协会这时也插进来表明不同的定见，他们以为挑选权不应当被视作为一种本钱，因为自始至终公司底子就不需求从口袋里掏出一毛钱，我以为这样的理由等于是给了全部美国企业大幅改进帐面获利的可贵良机，例如他们可以以挑选权的办法来支付公司的稳妥费，所以假如由你来担任CEO，一起充分地运用这种不付现金就没又开销的管帐理论，我肯定可以提出一个你无法回绝的条件，打个电话到伯克希尔给咱们，咱们很乐意以获得贵公司长时刻认股权的价值，承受你们的保单。　　公司股东们有必要了解当公司将某些有价值的东西交给他人，实践上就现已发生本钱了，而不是比及现金支付去时才算，还有一点，假如有人说因为所支付的真实是难以精确衡量，因而就可以不须认列本钱，这真实是既愚笨又让人啼笑皆非的说法。管帐这档子事本来就充溢的不确认性，有哪一个司理人或是管帐师可以正确的预估一架波音747客机的寿数究竟有多久，那么莫非他就不能估列这架飞机一年所需分管的折旧费用有多少吗? 况且像是产险业的丢失估量更是有名的禁绝。　　所以莫非这类严峻的本钱项目，就可以因为一句难以估量而加以省掉吗? 当然不行，相反地这些本钱应该由诚笃有阅历的人加以预算并认列在帐上，而说到这儿，没有其它任何本钱，会像职工认股权本钱金额既高影响更严峻的了，莫非管帐师在核算年度损益时真的可以将这个项目故意省掉不计吗?　　更况且，挑选权也不是那么地难以估量，尽管授与司理人的挑选权，因为加了许多约束条款，而使得核算的难度添加，所代表的价值也稍微削减，但却从不表明他们就彻底没有价值，现实上，假如咱们旗下的司理人乐意，我也可以供给给他们有约束的认股权作为酬劳奖赏，而在发行的那天，尽管行使的价格远高于现在的市价，但伯克希尔仍是有必要因而支付一大笔金额，好让他们能在未来年度行使这项认股权，所以假如若你遇到任何一位总裁跟你说他发行的认股权一点价值都没有的话，告知他来找咱们试一试，现实上比起决议企业专机每年的折旧费用，关于认股权的点评咱们觉得有决心多了。　　总而言之，个人关于认股权的观点可以概括为以下简略几点。假如认股权不算是对司理人的一种酬劳的话，那么它又算是什么? 而假如一家公司可以不用把酬劳列为是一种费用的话，那么它又算是什么? 又假如一家公司可以不用把费用列入盈利核算的话，那么它究竟又跑到哪里去了呢?　　管帐学者以及证管会应该关于挑选权管帐长时刻遭到企业控制而感到惭愧，此外企业长时刻竭尽全力的游说也会发生恰当不良的副作用，个人以为，企业人士竟会为了一己之私利而干冒为社会尽一份心力、失掉严峻议题公信力的危险。其它事项　　本年咱们有两件惋惜的音讯，首要Gladys Kaiser我个人的朋友一起也是我25年的助理决议在1993年股东会后，辞去后边那项职务，尽管她永久都是我的好朋友，长久以来Gladys与我已培养出恰当好的团队默契，尽管我老早就知道她准备退休的方案，但一时之间我仍是不太可以承受这项现实。　　第二上一年九月Verne McKenzie辞去在本公司长达30年的财政长职位，前期Verne曾担任巴菲特合伙企业的签证管帐师，不过他将以参谋的名义持续留在伯克希尔，尽管在大部分的景象下，这种参谋名义仅仅方式性的，但Verne却是真的会在伯克希尔扮演重要的人物，仅仅会稍做调整以契合他自身的步骤，而跟在Verne已有五年之久的Marc Hamburg，将会顶替Verne担任伯克希尔财政长的方位。　　我一贯记住有个女性从前被问到什么样的男人是最抱负的终身伴侣，她答复说：“考古学家！因为我越老，他就越对我有爱好。”我想她也应该会喜爱我的品尝，关于伯克希尔这群老早就逾越他们退休年龄的资深司理人，我特别爱惜，因为相较之下他们远比那些年青许多的同侪体现要超卓的多，不过我仍是恰当尊重Verne与Gladys决议退休的主见，时刻到了就有必要歇息，当然我也肯定不鼓舞其它人这样做，因为真实很难教新狗老把戏。　　关于退休年龄的观点比起B太太我可算是温文的多，现年99岁的她仍是相同每周作业七天，说到她我有一项好音讯要陈述。　　咱们应该记住当B太太宗族在1983年买NFM80%的股权卖给伯克希尔时，B太太仍是持续留下来担任担任人并运营地毯生意，可是在1989年，她因为办理定见与其它宗族成员不合而决议在近邻自己再开一家店，在那里她亲身运营地毯生意，至于家具的部份则租给其它家具百货业者运营。　　不曩昔年末，B太太决议把这家店连同土地悉数卖回给NFM，但她仍是会持续在本来的当地运营她的地毯生意(在这样的状况下，她仍是一点都没有停下来的意思)，NFM将会在她店的周围增设家具部分以扩展营运。　　我很快乐B太太可以再度与咱们合伙经商，她成功的故事真实是史无前例，而我自己也是她忠诚的支撑者，不管她是咱们的同伴或是竞赛对手，当然最好是能成为同伴。　　有鉴于前次她89岁时，我在签约时忽略掉，这一次通过B太太的首肯，赞同签下竞业禁止的条款了，B太太有好几项记载可以名列金氏国际记载之中，在99岁签下竞业禁止条款，只不过是再添加一项算了。　　Ralph Schey-史考特飞兹的总裁，也是另一位我期望他可以一贯作业到99岁的司理人，在上一年击出了满贯全垒打，总计上一年发明出1.1亿美元的税前获利，更令人形象深入的是史考特飞兹总计也不过用了1.16亿美元的本钱，就缔造出这样惊人的盈利数字，并且这样的效果并没有靠任何的财政杠杆，整个公司只需少数的告贷(扣除旗下的财政金融子公司所运用的告贷不算)。　　史考特飞兹现在在存货与固定财物上的出资比起最初咱们在1986年买下该公司时还要少，这代表着公司不光可以将咱们具有该公司七年的期间，所赚到的盈利悉数分配给咱们，一起还能持续坚持获利才干大起伏的生长，Ralph不断地逾越自我，而伯克希尔欠他的也越来越多。　　眼尖的读者应该会发现，1992年420万美元的经营费用，比起1991年的560万还要少的多，或是各位会以为是我把企业专机---无可辩解号给卖掉了，别做梦！除非我退休，不然别想打这架飞机的主见，(关于这点我个人展示了史无前例的弹性，早年关于企业专机我曾大力对立，不过到最终我的理念仍是屈从在个人的因果报应之下)。　　其实公司经营费用的削减首要是因为1991年的费用特别高的原因，其时因为一次性地提列前期1970年代纺织作业与环境相关的费用所造成的，而现在全部回复正常，所以咱们税后的费用占帐列税后盈利的比率不到1%，占年度透视盈利的比率更低于0.5%，在伯克希尔咱们没有法令、人事、公关或是营运企划部分，这一起也代表咱们不需求保镳、司机或是跑腿的人，最终除了Vernre以外，咱们也没有任何的参谋，Parkinson教授必定会喜爱咱们的营运形式，尽管我有必要说查理仍是觉得咱们的安排过于杂乱。　　在某些公司，经营费用或许占经营利益10%以上，这种非常法不光关于盈利有恰当的影响，一起对企业价值也有很大的损伤，比起一家总部费用占其盈利的1%的公司来说，出资人或许因为企业总部额定的费用，当即就要遭受9%以上的丢失，查理跟我这么多年调查下来的效果，企业总部的高本钱与公司的绩效改进之间可以说是彻底没有联系，现实上咱们以为安排越简略、本钱越低的公司运作起来会比那些具有巨大官僚安排的公司更有功率的多，就这点而言，咱们恰当敬服Wal-Mart、Nucor、Dover、GEICO与Golden West等公司。　　上一年末伯克希尔的股价正式逾越10,000美元大关，有许多股东反响高股价让他们发生恰当的困扰，因为他们每年有必要分出部份股份，却发现伯克希尔的股份价值逾越10,000美元年度赠与税上限的门槛，因为逾越上限代表捐献人有必要使得个人终身捐献的上限额度，并且若是再逾越的话，就有必要要缴赠与税。　　关于这个问题，我个人提出三种处理的方案，榜首关于已婚的股东，可以与爱人一起使用20,000美元的额度，只需在申报年度赠与税时，附上爱人的赞同书即可。　　第二不管成婚与否，股东可以考虑以较低的价格进行转让，例如假定伯克希尔的股价为12,000美元，则股东可以考虑用2,000元的价格进行移转，则其间10,000美元的差价则视同赠与，(可是咱们仍是有必要留意，若是价差逾越你自身累积的免税额度时，仍是要被课赠与税)。　　最终，你可考虑与你要赠与的目标树立合伙联系，以伯克希尔的股份参与合伙，然后每年再将部份权益渐渐移转给合伙人，金额的巨细可以由你自行决议，只需每年不逾越10,000美元的上限，即可免课赠与税。　　不过照常规咱们仍是要提出正告，在从事比这些比方更极点的买卖之前，最好仍是跟你的税务参谋咨询一下比较稳当。　　在1983年的年报中，咱们从前说到关于股票切割咱们持保存的情绪，究竟咱们信赖咱们以股东利益为优先的方针，也包括不切割股份在内，使得咱们得以组成一群全美国企业中，最优异的股东阵型，咱们的股东不管是在主见或是做法上，都是长时刻稳健的出资人，一起与查理跟我相同垂青公司，也因而伯克希尔的股价也才干一贯与公司自身的本质价值坚持一起。　　此外，我信赖伯克希尔股份的周转率比起其它揭露发行的公司来说，要低的许多，股权买卖所发生的冲突本钱，或是咱们称之为持有股权首要的税负，在伯克希尔身上几乎是看不到，(在纽约证券买卖所担任咱们股份买卖的经营员-Jim Maguire藉由其搓合商场的才干使得咱们的买卖本钱进一步下降)，而很显然地，股份切割关于买卖本钱的下降奉献着实有限，并且股份切割也不可以使咱们的股东阵型水准进一步进步，相反的咱们以为因为股份切割而被引吸上门的新股东或许会使得咱们的股东水准变得更低。　　从前从前说到过，在12月16日咱们宣告将于1993年1月4号将从前所发行的零息可转化债券换回，这些债款在1989年发行的时分，所担负的资金本钱大约在5.5%左右，在其时算是恰当低的利率，但时至今日这样的利率水准并不招引人，所以咱们决议将他们给换回。　　这些债券其持有人可挑选在1994年9月以5.5%的利率要求公司换回，此外伯克希尔有可转化的权力流转在外，对其他股东而言，真实不是件有利的事，当然最初债券发行时，其利率水准相对对咱们有利。　　总的来说，咱们仍是尽量防止举债，特别是短期的告贷，不过若是规划稳当且关于股东有利的话，咱们也不排挤承当少数的债款。　　大约有97%的有用股权参与1992年的股东指定捐献方案，总计约760万美元捐出的金钱分配给2,810家慈悲安排，现在我正考虑是否该进步提拨捐献的比率使得其逾越伯克希尔自身净值添加的起伏，一起我也很乐意听到各位关于这件作业的观点。　　咱们敦促新参与的股东，仔细阅读年报上有关股东捐献方案的具体内容，假如在未来年度内，你想要参与这类的方案，咱们强烈主张你将股份挂号在自己而不是受托人的名下，有必要在1993年8月31日之前完结挂号，才有权力参与1993年的捐献方案。　　伯克希尔除了透过股东指定捐献方案对外捐献之外，咱们旗下作业的司理人每年也会透过公司对外捐献，包括产品在内每年均匀金额约在150万美元左右。这些捐献首要是资助当地像是联合劝募等慈悲集体，所得的效益应该与咱们所捐出的恰当。　　可是不管是旗下作业或是母公司的司理人在使用伯克希尔的资金对外捐献给全国性安排或特别利益集体时，都是以站在股东利益态度所应该做的，相对地若是你的职工也包括CEO在内，想要与其校友会或其它人树立个人联系的，咱们以为他们最好是用自己的钱，而不是从你的口袋里掏钱。　　本年的股东会估计在1993年4月26日，星期一早上9点30分在坐落奥玛哈市中心的Orpheum中心举行，上一年股东会参与人数又创新高打破1,700人，不过会场仍是剩余许多座位。　　咱们主张咱们最好先向以下旅馆预定房间(1)Radisson-Redick旅馆-就位在Orpheum中心对街具有88个房间的一家小旅馆(2)较大一点的Red Lion旅馆-离Orpheum中心约五分钟旅程，或是(3)Marriott位在奥玛哈西区，离波仙珠宝店约100公尺，开车到市中心约需20分钟，到时将会有巴士接送咱们往复股东会会场。查理跟我一贯都很喜爱开股东会，我也期望咱们可以来参与，咱们股东的本质可由咱们所提出的问题看得出来，咱们参与过许多股东会，但从来没有其他公司的股东像伯克希尔的股东相同由高智能水准与运营者荣枯与共的股东组合。后边附有股东会开会投票的相关材料，跟各位解说怎么拿到入场所许的识别证，因为开会当天会场欠好泊车，假如你开车过来，记住早一点到，不然邻近的车位很快就会停满，你或许就有必要要停远一点，再走路过来。一如从前，会后咱们备有巴士带咱们到内布拉斯加家具店与波仙珠宝店或是到饭馆与机场，我期望咱们能有多一点的时刻好好探究这两家店的微妙，当然早几天到的股东也可使用假期逛逛家具店，星期六从早上10点到下午5点30分，周日则从正午开到下午5点30分，到那里时记住到喜斯糖块摊逛逛，你就知道为何我跟查理在1972年买下喜斯之后，腰围会有如此大的改动了。波仙星期天一般不开门经营，但在股东会期间特别为股东与宾客敞开，4月25日星期天从正午开到下午6点，当天查理跟我都会带着放大镜到会，准备供给任何人都知道的，怎么判定宝石的基本常识，现场还备有樱桃可乐、喜斯糖块及其它纪念品，我期望咱们都可以来参与。

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